分析・見解

円が株安の逃げ場になれない時期があった

円は長く、市場が不安定になると買われる通貨とされてきた。株が荒れると、海外で運用していた資金が円に戻りやすいからである。ところが近年は、この定石が崩れる場面があった。世界の長期金利が上がると、日本との金利差が広がり、円が売られたのである。2022年は株も債券も下がるなかで、円は大きく売られた。株安と円安が同時に来れば、円は守りにならない。ヘッジ（＝損失を和らげる備え）として使いにくいという評価は、ここから来ている。

変わったのは円の向きではなく下がり方

ゴールドマンが挙げる理由は、日本の政策環境の変化である。日本銀行が超低金利を続ける前提が薄れ、国内の金利にも上昇の余地が見えてきた。すると、海外の金利が上がっても、日本との差が一方的に開きにくい。円だけが急落する圧力は弱まる。ここは誤解しやすい点だ。円が必ず上がると言っているのではない。円が下がるときの勢いが、以前より穏やかになったという話である。為替を当てる話ではなく、下がり方の癖が変わったという話だと受け取るのが正確だ。

AIショックの種類によって円の働きは違う

今回のように株が売られ、米国債が買われる局面では、米国の金利が下がる。日米の金利差が縮み、円は買われやすい。これは教科書どおりの動きだ。本当の試金石は別の型にある。AI向けの設備投資が景気を過熱させ、長期金利が上がるなかで株が下がる局面である。株も債券も売られる形では、円が守りになるかどうかは未知数だ。今回の分析は、この型でも円の急落は起きにくくなったと見ている。ただ、実際の相場で確かめられた回数はまだ少ない。結論を出すには、数回の相場を見る必要がある。

円という保険は持つ人の立場で効き目が違う

独自の視点として、円の保険機能は立場で意味が変わる点を挙げたい。ドルで株を持つ海外の投資家には、円は株安の備えになる。だが日本の輸出企業にとって、円高は海外での稼ぎを目減りさせる。2024年8月には円が急騰し、日経平均が1日で12％超下げた。円高が株安を大きくした例である。つまり日本の株を持つ人は、株安と円高の両方に打たれうる。円は世界の投資家には保険でも、日本国内の事業者には重しになる。保険料を払う側と受け取る側が、同じ国に混在しているのである。